在全球经济格局剧烈动荡之际，美国联准会（Fed）正面临数十年来最复杂的货币政策困境。随着新任主席凯文．沃许（Kevin Warsh）接掌联准会，如何在通膨居高不下、财政赤字失控与美元地位遭受动摇的多重压力下稳住大局，已成为他最严峻的挑战。

彼得．莫里奇（Peter Morici）是美国马里兰大学罗伯特．H．史密斯商学院的荣誉教授，专精国际贸易、货币政策与总体经济分析。他曾任美国国际贸易委员会首席经济学家，长期为《芝加哥论坛报》、《国家评论》等媒体撰写财经评论，以对美国财政与贸易政策的犀利批判着称。以下为其最新分析。

就业市场降温，全就业门槛悄然下移

根据美国劳工统计局2026年4月最新数据，美国失业率为4.3%，与3月持平，处於历史相对低位。然而，就业市场的结构性变化已十分明显。由於本土人口自然增长趋缓、人工智慧促使婴儿潮世代提前退休，加上川普政府强力执行边境法令、驱逐非法移民，达到充分就业所需的新增就业人数，已远低於近年水准。

2023年夏季，美国失业率曾触底3.5%，拜登政府（Biden）在任最后15个月平均每月新增就业人数为12.7万。然而，自川普回任以来，月均新增就业人数已大幅萎缩至仅2.9万。莫里奇认为，协助技能与市场需求脱节的失业者重返职场，应由各州职业教育体系及联邦学徒计画承担，而非由货币政策介入。

财政失血加剧，联准会被迫「印钞养赤」

美国联邦财政赤字近年急速恶化。2016年，赤字占国内生产毛额（GDP）比重为2.9%；受到医疗成本攀升、拜登基础建设计画、产业补贴政策，以及川普减税方案等多重因素交叠冲击，目前赤字占比已接近6%。美国每年向海外借款与吸引外资流入的规模，也从2016年占GDP约2%扩大至目前的4%左右，但仍入不敷出。

为填补持续膨胀的财政缺口，联准会被迫透过购入美国公债与联邦担保房贷抵押证券的方式「印钞融资」，导致其资产负债表从2016年的4.5兆美元膨胀至目前的6.7兆美元。如今，川普计画再追加1.5兆美元的国防支出，可能将财政赤字推升至GDP的近7%，进一步加大联准会货币化债务的压力。

供应链「韧性优先」推升结构性通膨

全球化正在发生质变。尽管各国保护主义升温，全球贸易量仍持续成长，但逻辑已截然不同。从中国掌控稀土矿产、美国管制高阶晶片出口，到波斯湾冲突冲击化肥、铝、氦气、塑胶及石油供应，各国政府与企业正从过去追求「效率最大化」的供应链模式，转向强调「韧性优先」的多元布局。

莫里奇指出，这种转向在本质上具有通膨效应。1990年代至新冠疫情前，中国融入全球供应链带动的全球化浪潮，曾持续压低各类商品价格；而当前以国家安全与经济韧性为优先的新供应链逻辑，将驱使物价朝反方向移动。这是联准会无力左右的结构性趋势，只能被动接受。

美元霸主地位动摇，外资撤离恐倒逼联准会扩表

在川普第二任期，部分经济学者与投资人开始担忧，美国的国际影响力正在下滑，美国公债对外国投资人的吸引力也在弱化。随着中国在绿色产业、燃油及电动车技术，乃至制药领域逐渐取得主导地位，人民币计价资产的吸引力有所提升；相对地，美元计价的政府公债与企业债券，对部分投资人而言已不再是首选。

莫里奇的判断是：美元虽仍将是国际贸易的主要结算货币，各国外汇储备中的美元资产比重却将持续下降。私人投资人预期美国通膨升温，将要求更高的利率补偿；这反过来将迫使联准会购入更多公债与联邦担保证券，以维持利率於相对合理水准，形成恶性循环。

股市稳定成为货币政策隐性目标，通膨「回不去了」

另一重压力来自资本市场。随着财富与消费能力高度集中於所得前20%的家户及退休族群，且这些群体的收入愈来愈依赖资本利得，股市估值的稳定性对维持整体经济成长与就业的重要性与日俱增。联准会愈来愈难以承受因利率剧烈波动而引发的股市动荡，无论是上市公司市值还是私人企业估值，都在政策考量之列。

多重压力的共同指向，是联准会被迫持续扩大货币供给。回顾新冠疫情前二十年，美国消费者物价指数（CPI）年均涨幅仅为2.1%；但疫情解封后，通膨率持续显着高於联准会2%的目标。2026年4月最新CPI年增率为3.8%。莫里奇直言，除非美国经济出现崩溃式衰退，否则通膨长期维持在3.8%以上，已是高度可能的情境。

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