【科技股火热】金价与抗通膨债券脱钩不预设高点！摩根：美国 AI 科技股火热未泡沫

美国联准会今年首次降息后，市场对美国经济的软着陆已有预期，带动风险性资产与黄金价格皆明显上扬，唯有美元指数依旧处於盘整状态。摩根资产管理表示，美国经济软着陆与降息的心理预期，对风险性资产相对有利，目前 AI 科技股火热未狂热，离泡沫化还有一段距离。

摩根资产管理表示，尽管美国股市的价位相对偏高，但企业仍有坚实的获利基础；而中国的家庭消费虽然进入周期性疲软，但「反内卷」与即将推出「十五五规划」，也可替市场增添额外的信心，建议投资人可持续布局风险性资产，并用杠铃式的策略布局公债与非投资等级债。

摩根资产管理指出，美元上半年贬值 10 个百分点，年内已收敛至 8 个百分点，预期联准会明年持续降息，明年中仍有 4~5 码降息空间，而中国央行黄金储备仍是个位数，金价与抗通膨债券脱钩，看好黄金走势不预设高点。

摩根资产管理亚太区首席市场策略师许长泰表示，美股持续创新高、非农就业人数下滑、以及川普政府不断出招，美国的商业固定投资目前仍处於增长状态，企业对 AI 的资本支出也在扩张，导入 AI 应用的企业比重在未来六个月内预期也会持续成长，可见美国经济整体仍处於扩张状态。

许长泰指出，中国民众对家用电器的消费明显增长，尽管家庭贷款持续下滑，但存款金额持续下降，可见中国民众的消费行为，已从过去几年的「紧缩」正逐步往「中性」的状态前进，再加上官方推出「反内卷」的政策，最新的「十五五规划」也正在酝酿中，全球风险性资产仍有布局的机会。

许长泰补充，特别的是，尽管全球经济仍在扩张，但黄金走势却是同步看好，过去长期以来，金价走势与美国 10 年期抗通膨债券的走势为正相关，但 2022 年后，两者走势却出现明显脱钩，造成这种变化的主因，包括各国央行意欲分散储备货币过度集中於美元的风险，因此看好黄金未来走势。

摩根环球市场策略师林雅慧表示，多数投资人认为现在标普 500 指数目前 22.8 倍的本益比明显偏高，但这样的本益比，是由标普指数前十大企业 29.9 倍的本益比所带动导致，其余公司的本益比目前仅有 19.5 倍。

林雅慧指出，根据 FactSet 与标准普尔的预测，扣除前十大企业的标普 500 指数，2026 年预估的每股盈余为 9%，高於标普 500 指数前十大企业的 5%，可见尽管科技股的股价偏贵，但整体美股的结构依旧健康，因此投资人也可聚焦美股其他类别的投资机会。

林雅慧分析，固定收益部分，尽管美元仍在平盘整理，但美国 30 年期政府公债与 5 年期政府公债的利差，自去年起已开始扩大，而美国 10 年期政府公债的 ACM 期限溢价自今年来也来到正值以上，代表未来殖利率曲线可望陡峭化。

林雅慧认为，非投资等级债部分，由於美国经济仍在温和扩张，最新的违约率也在 1.4%，明显低於 10 年平均的 2.6%，因此建议投资人对固定收益资产可采取杠铃式的布局策略，尽管全球经济持续扩张，但美国经济、关税政策、地缘政治与 AI 质疑，有可能触发风险性资产出现短期修正。

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