退休基金的投资

自从投资学之父马柯维兹（H. Markowitz）在1952年使用二次多元规划的数学模式去选择最佳投资组合以来，不知多少学术界和金融业人士孜孜不倦在寻找股市的致富之道。其中包括六位诺贝尔奖得主和来自物理、数学、电脑专业的精英，冀望能一夜致富名扬天下，但至今仍无人找到股市必胜之术。

去年的诺奖得主法马（E. Fama）教授的贡献是所谓的有效市场学说（efficient markets hypothesis）：药厂X 的新药被食品药物管理局核准了，这个消息马上传到华尔街，X股价瞬时上涨，除非有内幕消息否则无利可图。根据今年金钱杂志的报导，使用1964年至2012年的股市资料，再取100次模拟的平均值，用猴子掷飞镖来选股票，每年报酬率可达到11.3%，与标普500指数基金11.6%相去无几。

法马教授的学生布施（D. Booth）得其真传，在1970年代就开创指数基金：每种股票都买一点。他现在是维度基金（Dimensional Fund）的执行长之一，也是小公司指数基金的主持人。布施认为请经理人选股票或买互助基金是不划算的，因为在扣除佣金后占不到便宜，不如去买一些费用低的指数基金（IF，有些费用只有0.04%）或交易基金（ETF）。总之，用数理或经济模式去选个别股票已成过去式，而指数基金或交易基金却风生水起。

但如何选择基金呢？标普五百青睐大公司的股票（加权较重），但布施提倡买小公司的股票基金如US Core Equity I，市值小但营运好，且价格相对便宜，包括不同行业的股票。他的基金收费是资产额的0.19%，虽然大於0.04%但却小於一般股票基金1.4%甚多。他的小公司基金报酬率从1981开始达到12.5%，比标普五百11.6%高0.9%。虽然费用高0.15%，但收益率多0.9%，显然划算。但是布施的基金一般人是买不到的，要经过金融顾问（一般只服务富人）才行。金钱杂志建议以可考虑购买注重小公司的Vanguard Small Cap Value ETF（VBR）或大小公司都有的Vanguard Total Stock Market（VTI）。

维度基金成功之处在於优先挑优质的小公司，因为大公司如谷歌刚开始时大家一窝蜂地买，已有泡沫在内。所以反向投资者如布施的维度、许杰逊的Resource Affiliate必有可观之处。维度最近找的准则是公司利润资产比率，因为一旦「买小公司」机密外泄，大家跟进，股价就上升就无利可图了。

拥有资金四兆美元的黑岩（BlackRock）是美国最大的资金管理公司。黑岩把顾客分成主动型（大贝他值）和被动型（小贝他值）。被动型顾客不愿意接受太大风险，所以选择低风险、高红利的电力公司，如iShares MSCI USA Minimum Volatility。这个基金过去十年的年收益率也有8.2%，胜过同期的标普五百，但收费只有资产的0.15%。读者的退休投资宜找指数基金，网上操作费用便宜，而不要多买市值大的公司。

最后一个投资基金是麻省理工学院金融系的罗安得鲁（Andrew Lo）主持的Natixis ASG Tactical US Market Fund。罗教授与麦金利教授在金融学上研究股价的动态名闻遐尔，对传统股价随机行为提出挑战。他的理论是适应市场假说（Adaptive Market Hypothesis）：动物在生死间一定能发展出一些准则。罗教授主张型态认定（pattern recognition），但他认为在熊市时咬紧牙关以渡风暴并不定是最好的策略。他的基金不只是股市，还有期货市场。在股市看好时，资金可以从期货市场转进，在熊市时要预测投资者逃离股市的时间以减少风险。他的基金较前面几个基金更为复杂，收费为1.4%，以后在基金扩大后当可下降，不可等闲视之。

长期来看，华人的退休投资或可以选便宜的基金较好。以上的基金各有它们的优缺点，但我们要记得量子力学中的实验：随着观查者不同，同样实验结果也可能不同。股市赚钱的窍门一旦外泄后就失灵，宜打铁趁热才是。

资料来源：worldjournal