防卫性卖权是商场避险策略

去年至今，最令人兴奋的消息莫过於经济复苏，房巿股巿双双告捷。如果你去年买入房地产及基金型股票，现在应该已经赚得钵满盆满，渡假去了。这个趋势是否还会继续令人怀疑。万一崩盘，不是竹篮捞水一场空吗？

联邦储备银行在年底开始将减缩量化宽松，减少购买国债券（TB）和房押证券（MBS）。直接的影响是国债券和房押证券的价格下跌，国债券利率和房押证券利率扶摇直上。下面举个例子说明。如果批发商减少对稻米的收购，稻米价格必跌，但稻米的收益率（利润除价格）很可能会上升，因为它的价格（分母）较低。今后数年除非有天灾战争，长期利率势必上升。

世界四大经济体系所释出的大量钞票将会在市场再次制造泡沫，在无数次的跌跌涨涨中翻云覆雨。有什麽方法可以减少股价（黄豆）下跌的风险，同时享受它们上升的果实呢？答案是采取简单易用的防卫性卖权（protective put ，简称PP），这个方法是商场上必备的避险策略。

防卫性卖权指的是你买进股票的同时，也买入股票的卖权（put）。假设你买入100股X公司的股票，一股80元而卖权价格是一股3元。你这3元买的是选择权，如果X公司股价在今后3或6个月内任何一天低於或等於77元（或其他价格）时，你有权要求把你的股票以77元的价格卖掉，这77 元叫行权价格（strike price）。假如三个月内股价是77 元，你可行权（exercise）或不行权。股价是76元时可要求用77元价格卖出，这时你的卖权值1元。股价是56元时也可用77元价格卖出，卖权值高升到21元（77-56）。不管股价如何下跌，你至少可以用77元的价格卖出（只损失卖权价格3元）。这卖权可成为防止股价大跌时的定海神针。

如果三个月内任何一天股价高於77元，譬如78元，你不会行权，因为你自己可用78元卖掉，何必要求他人用77元卖呢？如果在78元时，自己卖掉股票就损失了5元：2元股价下跌（80-78）加上3元卖权价格。如果股价是82元，你的损失是1元：股票涨2元但得付卖权价格3元。如果股价是85元，你的利润是2元（85-80-3）。如果股价是89元，你的利润是6元（89-80-3），以此类推。这也就是说，股价愈高，在扣除卖权成本后的利润愈大，你可享受股价上涨的果实（还有少量的交易成本）。

防卫性卖权的好处是股巿崩盘时可以防止大失血，牛市时仍可享受利润，不会因为害怕股价下跌而不买造成遗珠之憾。如果你是一个公司的财务长或高层决策者，一定要知晓这避险的策略。此种策略也可以用在商品巿场上，否则如不小心后果则不堪设想，有时还会被股东控告失职。以下就是一个诉讼的例子。

印第安那州有一间由农夫组成的合作社（Co-op）。该社营业额的90%是以买卖谷物为主。合作社的董事授权经理要对拥有的谷物避险（hedge），以防止谷价大跌时损失惨重。不知什麽缘故，该经理在价值730万的谷物中，只对2万元左右的农作物买了卖权。结果是中国历史上屡见不鲜的谷贱伤农，合作社成员因此控告董事会成员失职。地方法院也判决董事会失职，这是有名的布兰对罗斯（Brane vs Roth)案例。

防卫性卖权仍然有些缺点。在股价不温不热时，你只是白缴了卖权费用。但是我们正处在历史上的一个非常时期，因为量化宽松所产生钞票满天飞的时代已经来临。股市大起大落势不可免。

华人同胞当谨小慎微地考虑此策略。最好在股价上升时买入卖权，此时卖权价格必然低，因为股价上升时大家都利令智昏，很少人会买入卖权来避险。这正是中国人常讲的居安思危。

资料来源：worldjournal