如何在垃圾债券中淘金

英语中有一成语，diamonds in the rough（钻石在粗矿石中），意即在诸多尚未切开的矿石中也能找到宝石。量化宽松是本世纪全世界所受欢迎的抗生素，用降低利率来救市。去年的货币市场基金利率一度掉到0.02%：1000元一年得利息2角钱，还得缴税。因此，前几年富人经由机构投资者悄悄地投资风险大、利息也高的垃圾债券（Junk Bond）而大有斩获。

垃圾债券较好听的字眼为高收益（high yield）债券，最有名的是垃圾债券天王密尔金（M. Milkin）。在1980年代，他在DBL投资银行发行垃圾债券来吞并其他企业而声誉大噪。垃圾债券指的是债券评比低於标普（S&P）的BBB 级，包括BB、B、CCC、CC、C、D（违约）级债券，或者穆迪（Moody's）的Baa级，包括Ba、B、Caa、Ca、C（违约）级债券。这些公司常是为了外在的原因举债过多，现金流量暂时周转不灵，急需现金，待这些因素消失后现金不足的问题就迎刃而解。

譬如切舍比克湾（Chesapeake Bay）能源公司生产石油和天然瓦斯为主，信评为BB级。近几年来天然气价格一蹶不振，利润减少且现金流量不足，需要向外借款。它债务总共126 亿元，债务资本比率为3，是一般同行的二倍，风险较大。但是它发的垃圾债券收益率却有6.1%，高出政府债券（小於1%）5%以上令人羡慕。

垃圾债券收益率高出5年国库券利率的部份叫利差（spread）。一般对於是否要选购垃圾债券的准则是：一、利差最少要在4%与5%之间；二、违约（default）可能性不可太高。违约指的是债券到期了，利息（coupon interest）或本金（principal或par amount）发不出来了。在2012年，花旗银行美林高收益债券（Merrill Lynch High Yield Master II）的收益为7.5%，而当时的五年国债收益率为在0.5与0.6之间：利差近7%，而违约率只有2%。这是一个合算的投资：用2%的违约率换7%的收益率，难怪以富人为主的基金投资者趋之若鹜。

另一家东方柯达公司（Eastern Kodak）有3亿元的债券将在2013年11月到期，因为营运欠佳在2012年2月3曰，票面1万元的债券可用2813元买到。如果到期利率如常发放收，利率0%的债券真正的利率将高达35.55%，10%除0.2813 。此外在公司宣布破产时，债券持有人的债权比股票持有人要优先偿还。

如何投资垃圾债券呢？首先检查写在发行债券正面的公司名字、本金、到期日（maturity date）、利率和如何付利息的方法。近来有一种到期才付本利的垃圾债（payment-in- kind junk bond，简称PIKJB）大为风行：在此期间如果付不出钱来可举新债还旧债。2013年发行PIKJB最大发行者为薛佛勒控股（Schaeffler Holding）5 年到期共20亿元，利率为6.875%，而信用评比为B。这6.875%大约是5年的国债利率1.666%的4倍多，到底要冒这个险吗？

就像股市投资组合一样，我们最好采用把鸡蛋放在多个篮子中才是上策，只投资在一家公司的垃圾债券风险太大。一般而言，可以考虑购买一篮子垃圾债券的指数基金或交易基金（ETF）以分散风险。在一篮子债券中可能有些会违约，使收益率下降。譬如今年4月22曰巴克莱（Barclay ）拉圾债券ETF的每股价格为41.25元，收益率为1.86%。派芮塔斯（Peritus）垃圾债券ETF每股价格为52.67元，收益率为1.86%。新兴市场向量（Market Vector HYB）的价格为2574元，而收益率为2.84%。

请注意，收益率不再是个别垃圾债券的7%、8%或更高，因为有些公司的垃圾债券违约了，使一篮子的ETF收益率下降，有时连本钱都不一定收得回来，尤其是近来盛行的PIKJB。华人对投资垃圾债券有兴趣的，请注意3点：一、如果真有多余的资本才去考虑投资垃圾债券市场，若是要买房或孩子的教育费最好使用其他投资管道。二、注意当违约率高时，少碰为妙，如2009年11月的违约率是14.6%。三、购买有专业人员筛选的ETF较好，因为把违约可能性大的的公司剔除掉为佳，但佣金会高一点。

来源：worldjournal